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海信电器:出口大幅增加,内销拐点可期

发布时间:2017-08-18    研究机构:天风证券

事件:公司发布半年报,17H1实现营业收入同比+2.09%,实现归母净利润同比-46.55%;对应17Q2营业收入同比+11.43%,归母净利润同比-38.96%。

收入实现正增长,出口大幅提升成为真正国际品牌:公司内销收入下滑约8.5%,根据产业在线数据,二季度电视机行业内销量同比减少7.67%,剔除16Q2高基数影响,17Q2较15Q2增长17%,而Q1该值为下降6.9%,内销情况实际略有好转;产品结构提升显著,国内电视平均尺寸达到47.5英寸,同比提升1.8英寸,激光电视销量同比增长366%,智能电视占比达到85%,结构升级和面板涨价背景下均价有所提升;根据中怡康数据,公司电视零售量份额分别16.55%和17.99%,维持国内第一。公司海外品牌力持续提升,以及受16H1出口低基数影响,电视机出口收入同比大幅增长30.9%,出口收入占比提升至38%,且出口产品均价达到431美元,仅次于索尼和三星。

Q2毛利率下滑减少,下半年回升可期:受面板涨价影响及产品提价,H1和Q2毛利率同比下降2.92pct和1.25pct,Q2已有所好转,随着面板价格松动,下半年在面板价格下降和电视已完成涨价的情况下,毛利率有望回升;H1和Q2净利率分别同比下降1.72pct和1.61pct,整体费用率同比提升0.26pct,基本维持不变;本期受人民币升值影响,发生汇兑损失916万元,较上期增加202%,按当前情况测算若人民币升/贬值5%,对净利润影响为±0.3亿元,占比23.6%。

资金充足,存货周转好转:1)从资产负债表看,17H1期末现金+银行理财(包含于其他流动资产中)约为63.27亿元,公司资金充足;期末存货同比增加26%,主要受益海外销量提升;2)从周转情况看,17H1存货和应收账款周转天数分别同比+9.71天和+2.45天,主要由于销售下滑所致,环比分别-4.6天和+1.43天,较Q1已有所好转;3)从现金流量表看,17H1和Q2销售商品、提供劳务收到的现金分别同比-0.96%、-10.3%;联营企业海信墨西哥电子(持股49%)净利润亏损299万元,投资损失147万元,同比减少132%。经营活动净现金流同比-115.2%,主要系销售下滑所致。

投资建议:随着海外营销投入增加,公司国际影响力持续提升,出口占比提升有望减小国内市场下滑影响。下半年为电视行业传统销售旺季,从Q2季度看公司收入端增速环比Q1已有明显改善,我们预计下半年内销收入将重回增长轨道。从成本方面看,短期面板价格已在高点,预计三四季度面板成本上升压力较上半年将有所缓解。随着新建8.5代线面板产能不断爬坡,我们判断四季度后或将逐渐看到面板价格微调。我们预计17年下半年公司实现收入增速6.4%,归母净利润增速-11.6%。我们预计公司17-19年收入增速分别为4.6%、5.6%、6.5%,净利润增速为-30.8%、21.8%、15.5%,当前股价对应17年15.3xPE,下调至“增持”评级。

风险提示:原材料上涨风险,内销进一步下滑风险。

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