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海信电器:外销表现持续优异,收入端恢复逐季加速

发布时间:2017-03-03    研究机构:天风证券

事件:公司发布2016年报:1)全年实现营业收入318.32亿元,同比上升5.44%;实现归母净利润17.59亿元,同比上升18.14%。2)Q4单季,公司实现营业收入97.57亿元,同比上升21.05%,实现归母净利润6.19亿元,同比上升10.41%。公司16年分红每10股派0.4元,分红率达到30%。

收入增长恢复逐季加速,下半年外销增速超三成。

16Q3季度开始公司收入端增长转负为正,Q4季度内外销增长恢复加速。

内销方面,海信先后发布ULED电视、激光电视和互联网电视VIDAA,显著带动收入增长恢复。外销方面,欧洲杯、奥运会等体育赛事拉动海外高清电视市场需求,公司成为多项赛事的赞助商,海外知名度提升。接手夏普美洲电视业务后,海信出口规模增长接近翻倍,16H2外销收入增速达到35.4%。17年海外市场规模有望加速拓展。

面板成本上升利润率承压,行业趋势性涨价或将持续。

16全年毛、净利率分别为16.58%、5.62%,同比-0.45pct、+0.53pct;Q4单季度毛、净利率为16.76%、6.64%,同比-3.38pct、-0.72pct。面板价格下半年大幅上升,其中32寸价格上涨约30%、大尺寸面板涨幅超过50%,给公司利润率带来一定压力。四季度以来行业竞争格局略有改善,互联网电视已率先涨价,公司品牌和产品竞争力强,将在行业趋势性涨价中显著受益。

销售费用率大幅下降,经营性现金流表现优异。

销售费用率显著下降,体现了海信在行业竞争格局中保持强大的优势,也体现了行业竞争紧张的局面明显缓和;Q4季度汇率贬值也带动了财务费用率的明显下降。理财产品余额27.3亿元,同比大幅增长992%,现金+理财合计53.3亿元,同比大幅增长52%。经营性净现金流24.7亿元,同比增长123.5%,体现了扎实的经营状况和优异的现金流表现。

更加重视内容运营,活跃用户国内第一。

公司在平台运营、内容资源合作以及生态产品开发上发展超前,拥有自主的VIDAA操作系统,先后发布多个内容运营平台,商业模式已覆盖游戏、视频、购物、教育等多个模块。目前激活用户数达2300万,日活数达1000万,付费转化率有望在未来数年内由当前的6%左右上升至30%~50%。

投资建议。

公司当前估值对应17年仅11.8xPE,具备健康的经营性现金流和30%现金分红率,1000万活跃用户价值尚未在估值中体现,投资性价比极高。我们预计公司2017-2019年净利润增速为18.1%、13.3%、11.7%,EPS为1.59、1.80、2.01,给予买入评级,6个月目标价22元。

风险提示:黑电行业下滑风险;面板原材料价格波动;宏观经济波动风险。

申请时请注明股票名称