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海信电器:用户持续增长,运营静待爆发

发布时间:2016-12-27    研究机构:招商证券

产业趋势研判:黑电行业转型背景下,互联网电视运营是大势所趋,2017年质变可期。黑电行业整体竞争激烈,用户运营变现将突破电视厂商硬件产销的单一商业模式,进一步拓展盈利空间。随着互联网电视用户规模的扩大以及用户活跃度的提升,内容运营变现已具备广泛而优质的用户基础。目前广告、视频等互联网电视运营变现模式已逐渐成熟,有望引领行业在2017年兑现盈利增量预期。

海信电器:黑电双产业链分析框架下的龙头标的,安全边际与弹性空间兼备。黑电行业除了传统的硬件产销产业链之外,内容方已成为电视产业的又一上游,硬件终端作为重要的内容分发渠道,上下游之间的协同趋势明显。基于黑电双产业链分析框架,海信电器作为行业龙头,在硬件端盈利稳定,2016Q1~Q3公司实现归母净利11.4亿元,YoY+22.8%,具有较高的安全边际。在内容运营方面,海信最新的互联网电视用户数量已达2252万(国内1903万、海外349万),位居行业首位,2016全年海信智能电视运营收入有望超过1.5亿元,仅欧洲杯期间的广告营收在千万级别以上;预计2017年用户量可达3300万,覆盖近1亿观众,保守估计相关运营收入超过3亿元,乐观预期可达4~5亿元,实现净利1亿元。随着互联网电视运营不断走向成熟,内容变现将在业绩以及估值层面为公司带来更大的弹性空间。

估值分析:当前海信电器估值较历史中枢溢价8.5%,黑电板块溢价14.2%,家电全行业溢价16.2%,公司在估值层面具有比较优势。

公司评级:预计2016-18年EPS为1.36/1.54/1.68元,对应PE12/11/10倍。以2017EPS对应15倍PE,目标价为23.1元。维持“强烈推荐-A”评级。

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