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海信电器:主营略有下滑,毛利率改善驱动业绩增长

发布时间:2016-08-11    研究机构:方正证券

事件:

公司发布半年报:1-6月实现营收132.89亿元,同比下滑5.09%,归属净利润7.41亿元,同比增长18.53%,EPS为0.566元;其中Q2营收61.60亿元,同比下滑4.85%,归属净利润2.09亿元,同比增长46.78%,EPS为0.160元。点评:

成本端影响整机单价,主营收入小幅下滑

上半年公司内外销收入均出现小幅下滑,主要是由于面板价格同比跌幅较大,对整机价格形成拖累所致,其中32寸面板虽近期有所回升,但上半年平均报价仍仅有54美元,同比下跌41%,导致行业整体呈现量增额降的局面,16H1彩电国内零售量增长5.9%,零售额下滑10.9%,彩电出口量增长15.18%,出口额下滑8.11%;不过公司产品力、品牌力维持提升趋势:受益于ULED、激光电视等高端新品发力以及赞助欧洲杯等营销举措,16H1海信国内终端零售额份额同比提升1.59pct至17.85%,海外品牌认知度也大幅提升,公司后续发展仍值得看好。

毛利率同比持续提升,业绩增长表现靓丽

得益于高端新品占比提升以及上游面板价格下跌,上半年公司毛利率达到16.67%,同比提升1.42pct,其中Q2达到14.37%,同比提升0.93pct;而在费用端,市场投入减少也使销售费用率有所改善,共同推动公司上半年归属净利率升至5.58%,同比提升1.11pct,其中Q2为3.39%,同比提升1.19pct,在主营小幅下滑背景下,毛利率改善成为推动业绩持续增长主要动力;此外公司现金流依然充沛,报告期内公司经营活动现金流量净额同比增长197.10%,报告期末自有资金升至49.59亿元。

大屏入口价值正在凸显,用户运营业务有望放量

经过两年多运营积累,目前彩电行业智能终端用户显著提升,根据奥维数据,截至6月国内智能电视活跃用户达到3800万,大屏终端入口价值正在加速凸显:一方面,广告商对大屏终端重视度持续提升,近年来优朋普乐等平台运营商以及海信等整机厂商互联网电视广告订单持续增长;另一方面,内容付费、实体电商以及增值服务等变现能力也在提升,在互联网电视的大背景下,公司作为行业龙头,上半年智能电视激活用户达到1962万,日活率更从15年底25.1%上升至44.8%,随着整个行业变现时代到来,公司用户运营业务放量值得期待。

维持“推荐”评级

总体而言,基于公司高端新品持续发力、海外市场加速拓展以及稳健优秀的经营效率,未来公司硬件主业有望维持平稳增长;而随着客厅经济变现提速,公司作为行业龙头更有望充分受益,后续用户运营业务值得期待;综上预计公司16、17年EPS为1.30、1.49元,对应当前股价PE为13.91、12.10倍,维持“推荐”评级。

风险提示:市场竞争加剧、国际化低于预期、面板大幅涨价。

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