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海信电器:硬件业绩超预期,运营与内容变现加速提升估值

发布时间:2016-10-25    研究机构:申万宏源

三季度业绩超预期。公司2016年前三季度营业收入220.75亿元,同比下滑0.24%,营业利润12.10亿元,同比增长20.19%,归属于上市公司股东净利润11.40亿元,同比增长22.81%,每股收益0.87元;其中第三季度实现营业收入87.86亿元,同比增长8.09%,营业利润3.96亿元,同比增长16.54%,净利润3.99亿元,同比增长31.65%,每股收益0.3元。

三季度销量上涨明显,收入环比改善。公司前三季度收入下滑0.24%,拆分来看,上半年收入同比下滑5.09%,第三季度单季度同比增长8.09%,收入增速环比改善较大。主要原因是出口增速有较大改善(收购夏普墨西哥工厂带来出口快速增长,产业在线数据显示,2016年1-8月海信电器出口463万台,同比增长19%)抵消内销小幅的下滑(2016年1-8月海信电器内销518万台,同比下滑6.5%);另一方面,公司产品结构持续改善,公司50寸以上产品占比超过57.12%,大尺寸产品占比增加带来均价稳中有升(奥维数据显示公司7-8月零售价下滑3%,但公司实际出厂价格小幅上调)。我们认为互联网厂商对黑电行业的冲击已趋于减弱,产品销量和均价将环比提升,预计2016年公司收入端将同比增长3%以上。

毛利率提升、费用率下降带来盈利能力持续提升。尽管第三季度以来面板价格呈现不断上涨趋势(32寸面板价格从7月61美元上涨至9月74美元,50寸从125美元上涨至135美元),公司毛利率依然保持稳定,前三季度公司毛利率为16.50%,同比增长0.61个百分点,其中第三季度下滑0.74个百分点,原材料成本上涨对公司毛利率影响较小,9月以来黑电行业普遍开始提价,公司能够很好地消化原材料成本上涨带来的压力。前三季度期间费用率下滑0.32个百分点至10.66%,主要受益于销售费用率的大幅下降(前三季度销售费用率下降0.66个百分点至7.78%,其中第三季度下降1.55个百分点)。综上,公司上半年净利率水平提升0.91个百分点至5.17%。我们预计四季度面板价格会环比略有上涨,但公司成本压力能够较好传导至下游,预计全年公司盈利能力将继续提升。

智能电视用户稳步增长,内容运营变现加速。目前海信智能电视用户总数2054万(其中国内1745万,海外用户309万),预计2016-2018年公司活跃用户数量达1000万、1500万和2100万,庞大的用户给内容变现提供良好基础,未来广告、视频等内容收入放量,预计2016-2018年内容端总收入将达1.6亿、3.12亿和4.95亿元,明年正式开始为公司贡献利润。

盈利预测与投资评级。公司业绩超预期,我们上调公司2016年-2018年每股收益0.11元、0.22元和0.28元至1.40元、1.64元和1.89元,对应的动态市盈率分别为12倍、10倍和9倍,公司业绩优秀、估值处于历史估值中枢下位、未来内容放量将提升估值,维持“买入”投资评级。

申请时请注明股票名称