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海信电器:硬件保持稳定增长,互联网运营逐步变现

发布时间:2016-04-27    研究机构:申万宏源

业绩增速符合市场预期。2015年公司实现营业收入301.90亿元,同比增长4.08%,实现归属于公司股东净利润14.89亿元,同比增长6.34%,对应EPS为1.14元;其中第四季度实现营业收入80.6亿元,同比增长1.84%,净利润5.61亿元,同比增长17%,对应EPS0.43元。

公司2016年第一季度实现营业收入71.29亿元,同比下滑5.29%,实现净利润5.32亿元,同比增长10.22%,EPS0.41元。

公司营业收入小幅增长,市场占有率继续提升。2015年中国彩电厂家出货量规模为12522万台,同比下滑0.23%,公司15年出货量为1497万台,同比增长5%。根据中怡康数据显示,2015年海信液晶电视的零售量和零售额占有率分别为16.76%、16.61%,位居行业第一,领先第二名2个百分点。海信积极加强国际化运营,2015年出口同比增长8.25%,收购夏普墨西哥工厂深化海外布局,同时加大全球体育营销力度,签约成为2016年欧洲杯的顶级赞助商,我们预计2016年海外营业收入将保持高速增长。

毛利率与期间费用率小幅上升,盈利能力进一步提升。2015年度公司毛利率17.03%,同比提升0.2个百分点,2016年一季度毛利率同比提升1.85个百分点至18.66%,主要原因在于面板价格处于低位,根据DisplaySearch数据显示,2016年3月末32寸面板价格为52美元,同比下滑达46%,尽管激烈的竞争之下电视机产品单价有所下降,但面板价格下滑为公司毛利率提升提供较大空间。2015年期间费用率同比增长0.18个百分点至11.64%,其中新品推广等原因导致销售费用增长0.1个百分点至8.89%,管理费用下滑0.05个百分点至2.77%,2016年一季度费用率提升0.67至10.22%,费用率整体保持平稳。综合影响下,公司2015年净利润率同比提升0.12个百分点至5.09%,2016年一季度提升0.86个百分点至7.48%。我们预计面板价格仍有一定下跌空间,公司2016年盈利能力将继续提升。

硬件+互联网业务运营模式落地。硬件方面,公司持续推出ULED液晶电视新产品,以高画质引领市场,同时海信激光电视推出,已批量销售。互联网运营方面,海信全球智能电视激活用户超过1800万,其中国内用户累计激活达1561万,月活跃用户增长至58.2%,重点推进视频、购物、游戏和教育五大业务,智能电视平台获得蒙牛等广告收入超1000万元,与腾讯合作电视游戏,建设智能电视购物平台主打韩国免税产品,视频点播付费服务开通,提供100多万小时正版在线片库,同时聚好学教育平台发布。我们认为硬件+内容运营相辅相成构成完整的客厅生态,商业模式逐步落地将为公司带来更多硬件销量与运营收入。

盈利预测与投资评级。我们维持公司2016年—2017年每股收益1.28元和1.40元的盈利预测,新增2018年盈利预测每股收益1.53元,对应动态市盈率分别为14倍、13倍和12倍,U+X战略逐步落地,硬件市占率提升、互联网运营收入逐步变现,维持“买入”投资评级。

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