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海信视像(600060):海外业务占比进一步提升 激光电视加速线上渗透

时间:21-09-10 00:00    来源:天风证券

事件: 公司2021H1 实现营业收入209.58 亿元, 同比+31.8% ,19H1-21H1CAGR+17.8% ; 归母净利润3.88 亿元, 同比+6.19% ,19H1-21H1CAGR 为+149.89%;其中,公司2021Q2 实现营收105.8 亿元,同比+15.80%;归母净利润185.62 亿元,同比-40.97%;2021H1 扣非归母净利润2.08 亿元,同比+2337.48%;其中Q2 为0.86 亿元,同比+2951.62%。

业务表现:分地区看,国内市场营收情况实现改善,海外市场占比进一步提升。21H1 国内主营业务收入82.5 亿元,同比+33%;国外主营业务收入112.21 亿元,同比+42.25%,国外业务营收占比达到57.63%,2019 年和2020年国外主营业务占比分别为45.94%和54.87%。在海信品牌及渠道建设秉承全球化及本土化的战略背景下,我们预计未来海信的海外业务仍将维持增长趋势。分业务看,新显示业务营收维持高增,激光电视加速线上渗透。

1)显示终端方面,2021H1,公司智慧显示终端业务实现营收170.02 亿元,同比35.98%,新显示业务实现营收21.45 亿元,同比69.23%。在面板价格上涨推动面板电视市场均价上涨的背景下,叠加2020Q1 疫情低基数影响,公司显示业务营收恢复,新显示业务维持高增。2)激光电视方面,2021H1,激光显示主营业务收入同比增长 55%,产品销量同比增长71%。激光电视业务Q2 维持高市占并加速线上渠道渗透。

盈利能力方面: 2021H1 公司毛利率为16.05%,同比-1.5pct;净利率为2.83%,同比-0.15pct。其中2021Q2 公司毛利率为15.75%,同比-3.04pct,净利率为2.82%,同比-1.25pct。我们认为公司利润率下降主要受成本端多重不利因素影响:1)2021H1 面板和其他原材料价格持续走高,二季度面板价格仍未回落,在产品端给公司成本带来压力。2) 公司上半年海外业务占比超50%,受疫情影响,海运费用大幅上升,在外销端带来成本压力。

费用方面:公司2021H1 销售、管理、研发、财务费用为17.0/3.0/8.8/0.3亿元, 对应费用率为8.12%/1.43%/4.22%/0.15% , 分别同比-0.57/-0.24/-0.4/+0.24pct。2021Q2 销售、管理、研发费用为8.6/1.5/4.6/0.1亿元, 对应费用率为8.14%/1.46%/4.32%/0.11% , 分别同比-1.2/-0.3/+0.38/+0.09pct。除财务费用由于汇率波动影响使其费用率上升明显外,公司在费用控制方面略有改善。

投资建议:在公司未来海外业务保持扩张态势,新显示业务维持高速增长的预期下,预计公司 21-23 年归母净利润为13.49、16.48、19.82 亿元( 21-22 年前值为13.11 、14.67 亿元) 当前股价对应 21-23 年10.60x/8.68x/7.22xPE,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格继续上涨,海外疫情加剧,新显示业务表现不及预期。