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海信视像(600060)重大事项点评:控股股东深化改革 企业活力料将释放

时间:20-06-01 00:00    来源:华创证券

事项:

公司发布《关于控股股东拟深化混合所有制改革的提示性公告》及《关于海信集团有限公司股权无偿划转的提示性公告》。本次深化混合所有制改革将以公司控股股东海信电子控股为主体,通过增资扩股引入战略投资者。如本次增资扩股成功征集到合格战略投资者,可能导致公司由青岛市国资委实际控制变更为无实际控制人。

评论:

公司实际控制人为青岛市国资委。截至2020Q1 公司控股股东为海信电子控股(持有公司29.996%股权),间接控股股东为海信集团(其直接持有公司16.53%股权,并持有海信电子控股32.36%股权,故合计控制公司46.53%股权),实际控制人为青岛市国资委。为推动海信集团战略定位调整并促进公司业务发展,2019 年12 月25 日公司公告披露间接控股股东海信集团将其持有22.996%公司股权转让予海信电子控股,并于2020 年1 月14 日完成过户手续。此次为进一步完善公司的多元股权体系和市场化的治理结构,青岛市国资委有序推进海信集团深化混合所有制改革实施方案落地。

控股股东拟深化改革,公司或无实际控制人。本次混改以公司控股股东海信电子控股为主体,计划公开增发4150 万股(约占17.20%股权比例)引入战略投资者,原战略投资者有权参与增发。如海信电子控股成功征集到合格战略投资者完成增资控股后,青岛市国资委将会将其持有的海信集团100%股权无偿划转给青岛华通国有资本运营(集团)有限责任公司(由青岛市国资委100%持股)。本次增资扩股及股权划转完成后,海信电子控股的股权结构将进一步分散,海信集团持有的海信电子控股比例降至26.79%,故海信电子控股可能变为无实际控制人,从而使得公司由青岛市国资委实际控制变为无实际控制人。

进一步深化混合所有制改革,治理结构有望持续优化。混改前公司实际控制人为青岛市国资委,此次混改海信电子控股将通过增资扩股引入具有产业协同效应、能助力公司国际化发展的战略投资者,帮助公司形成更加多元化的股权体系及市场化的治理结构。混改后公司可能变为无实际控制人,公司机制将更为市场化,助力充分激发企业活力。本次混改实施方案尚需对海信电子控股进行审计、评估,并通过青岛市产权交易所公开征集战略投资者,仍存在能否征集到合格投资者的不确定性。

显示领域龙头地位巩固,经营表现呈现向好态势。公司作为显示领域的龙头,具备自主研发高清画质处理芯片的能力,近年来持续加码研发坚持创新,日益深化激光显示技术,助力巩固公司在业内的领先地位。此外,公司积极发展互联网运营业务,19 年已拥有国内庞大的互联网电视家庭用户群。2019 年受益于产品结构升级、成本优化及TVS 经营的改善,公司经营呈现向好态势,主营业务毛利率同比提升3.39pct,扣非后归母净利润同比增长80.85%。分市场来看,公司内外销业务实现均衡发展,毛利率均有不同幅度提升。

投资建议:我们预计公司20/21/22 年EPS 分别为0.65/0.80/0.92 元,对应PE分别为21/17/15 倍。公司作为显示领域的龙头,坚持技术创新引领行业升级,国内外市场实现均衡发展,叠加近期公司混改推进,治理结构有望进一步优化,未来发展值得期待。参考可比公司估值,给予目标价16 元,对应21 年20 倍PE,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅波动,混改进程低于预期。