海信视像(600060.CN)

海信视像(600060):青岛国企混改实质性进展 期待治理结构改善

时间:20-05-29 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

公司公告,青岛政府批准《海信集团深化混合所有制改革实施方案》:1)公司控股股东“海信电子控股”拟通过增资扩股引入具有产业协同效应、能助力海信国际化发展的战略投资者。增发价格将在完成审计后评估。2)增发完成后,海信集团、战略投资者将占“海信电子控股”股份26.79%、17.2%,可能导致“海信电子控股”变为无实际控制人公司,无任何单一股东或存在一致行动人的股东合计可以控制其超过30%表决权。3)公司实际控制人青岛国资委将海信集团100%国有股权无偿划转给华通集团(国有资本投资运营公司改革试点企业)。

评论

国企混改稳步推进:1)2019 年8 月,母公司海信集团被列入青岛国企混改清单;2019 年12 月,公司更名为海信视像(600060),定位视像综合解决方案提供商;2019 年12 月,海信集团将所持有的股份(22.996%)转让给子公司海信电子控股。2)本次青岛国企混改深入程度不如格力国企混改,但有助于形成多元化的股权结构和市场化的公司治理结构。

海信电子控股是海信集团激励平台:1)混改前,海信集团170 名高管持有海信电子控股40.71%股权,可享受分红权,离职需退股。

2)海信电子控股是海信视像(600060.SH)直接控股股东,持股29.99%,是海信家电(000921.SZ/ 0921.HK)的间接控股股东,控制47.05%的股份。此外,海信电子还控股海信通讯、海信地产、海信金融投资、海信医疗、海信网络科技等公司。

全球化是公司的发展方向:1)2019 年海信电视销量2000 万台,全球排名第四。公司目标未来电视销量达4000 万台,跻身全球前二。2)虽然受到疫情影响,1Q20 中国市场需求下滑明显,2Q20海外市场有下滑风险,且奥运会推迟也不利于全球彩电需求提升。

我们预计2020 年公司业绩面临下行压力,但公司将尽力提升经营质量,长期战略继续推动全球化和视像产业发展。3)国企混改后,公司治理结构有望会改善,战略投资者或将带来协同资源。

估值建议

我们维持2020/21e EPS 预测人民币0.40 元/0.59 元。维持跑赢行业评级。维持目标价15.90 元,对应40x/27x 2020/21e P/E,涨幅空间25%。公司当前股价对应32x/22x 2019/20e P/E。

风险

全球疫情负面影响超预期;彩电市场竞争风险。