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海信视像(600060):盈利大幅改善 19年净利同比+42%

发布时间:2020-05-02    研究机构:华泰证券

  2019 年归母净利同比增41.71%,维持“增持”评级公司公告2019 年报及2020 年一季报,年报超过我们预期(前次预期19年归母净利为4.01 亿元),公司2019年实现营收341.05 亿元,同比-2.91%,归母净利5.56 亿元,同比+41.71%,扣非后归母净利同比+80.85%,2019Q4 单季归母同比+411.28%,年报拟每10 股分红1.27 元;2020Q1营收同比-11.26%、归母净利同比+91.79%。公司大股东转让所持22.996%股份给海信电子控股,有望改善治理结构、提升治理绩效,同时东芝扭亏、面板价格仍处于低位,公司坚持创新投入,盈利质量有望继续提升。我们预计公司2020-2022 年EPS 为0.45、0.52、0.56 元,维持“增持”评级。

  零售承压,2019 年公司电视量增、价降

  国内电视渗透率已经处于高位,零售市场处于相对饱和状态,2019 年公司电视机收入为293.83 亿元,同比-3.54%,其他主营(互联网运营等)收入为16.14 亿元,同比+4.22 亿元。全年公司电视产品出货量小幅增长(销量1958.98 万台,同比+3.28%),但电视面板价格处于低位,公司电视价格也有所承压(推算均价为1499.92 元,同比-6.60%)。公司积极拓展海外自主品牌销售(海外自主品牌销量同比+33.69%),同时东芝业务也实现增长(TVS 收入37.28 亿元,同比+39.65%)。

  受益于原材料价格与东芝电视业务扭亏,2019 年毛利率大幅提升2019 年公司整体毛利率达到17.96%,同比+3.27pct。其中,电视机毛利率为17.80%,同比+3.10pct(东芝TVS 业务经营大幅改善,并实现扭亏,实现净利润2709 万元),其他主营毛利率为44.87%,同比+7.05pct。考虑到电视面板价格依然处于低位区间,仍将有利于公司恢复毛利率水平(2020Q1 公司毛利率为15.86%,同比+1.11pct)。

  巩固全球品牌影响力,维持东芝营销投入

  公司加大全球品牌宣传推广,海外自主品牌占比提升,同时完成东芝TVS自有销售渠道切换,市场推广及销售人员费用增长明显。2019 年,公司销售费用率为10.57%,同比+2.16pct,管理费用率为1.70%,同比+0.05pct,公司加大电视芯片、激光技术、多元产品研发投入,研发费用率达到4.18%,同比+0.78pct,财务费用率为0.05%,同比-0.21pct。

  面板价格处于低位,东芝扭亏,公司盈利质量有望继续改善考虑公司盈利能力改善,我们调整2020-2021 年盈利预测,并引入2022年,预计公司2020-2022 年EPS 为0.45、0.52、0.56 元(2020-2021 年前值为0.40、0.51 元),截至2020 年4 月28 日,可比公司2020 年Wind一致预期平均PE 为29.8x。公司全球化发展领先、具备高端产品优势,同时面板价格维持低位,东芝业务扭亏,有望加速改善盈利质量。我们也看好公司混改带来的治理绩效提升,认可给予公司2020 年30-32x PE,对应目标价格13.50~14.40 元(前值11.67~12.88 元),维持“增持”评级。

  风险提示:面板价格大幅上升;TVS 继续亏损;中美贸易摩擦不利变化。

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