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海信视像(600060):全球经营效益提升 改善周期初现端倪

发布时间:2020-04-30    研究机构:中国国际金融

  2019 年、1Q20 业绩高于我们预期

  2019 年,营业收入341.05 亿元,同比下降2.9%;归母净利润5.56亿元,同比增长41.7%,每股盈利0.42 元。每股派息0.127 元,分红率30%。对应4Q19,营业收入104.61 亿元,同比下降0.3%;归母净利润2.91 亿元,同比增长933%。1Q20 营业收入67.64 亿元,同比下降11.3%;归母净利润0.51 亿元,同比增长91.8%。公司业绩高于我们预期,主要由于经营效益提升所致。

  经营效益优于行业:1)2019 年,在中国彩电零售量同比下降2.6%,零售额同比下降11.7%的不利背景下,公司彩电销量1959 万台,同比+3.3%;出货均价1500 元/台,同比下降6.6%。2)通过推出激光电视、社交电视等高端新品,2019 年公司线下零售额占比提升2ppt 至21.1%(中怡康),2H19 经营效益因此提升。3Q19、4Q19毛利率达18.6%、20.6%,在历史上属于较高水平,净利润率也因此提升至2.7%、4.5%。3)公司智能电视累计用户5127 万,国内日活用户超过1850 万,同比增长32.14%。我们估计2019 年互联网营收接近10 亿元,盈利较好。

  全球化扩张:1)2019 年,海外营收142 亿元,同比-3.1%,主要由于夏普控股股东富士康要求下,海信归还北美地区夏普品牌的使用权,这部分收入因此受到影响。2)2019 年,海信品牌在海外销量大幅增长,如美国同比+50.8%、墨西哥同比+30.3%、德国同比+37.1%、英国同比+34.6%、西班牙同比+28.6%、印度同比+308%、泰国同比+53%。3)东芝在海信整合下经营明显改善,2019年销售额37.3 亿元,同比+40%,扭亏为盈,净利润0.27 亿元。

  发展趋势

  受到疫情影响,1Q20 中国市场需求下滑明显,2Q20 海外市场有下滑风险,且奥运会推迟也不利于全球彩电需求提升。我们预计2020 年公司业绩面临下行压力,但公司将尽力提升经营质量,长期战略继续保持全球化、推动视像产业发展。

  盈利预测与估值

  虽然业绩超预期,但考虑到疫情因素,我们下调营收预测,但维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年26.2 倍/18.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和15.90 元目标价,对应39.4 倍2020 年市盈率和27.0 倍2021 年市盈率,较当前股价有50.1%的上行空间。

  风险

  中国彩电市场竞争加剧风险,国企混改进度低于预期。

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