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海信视像(600060):全球化产业趋势明确 国企混改预期强

发布时间:2020-02-07    研究机构:中国国际金融

投资建议

我们上调公司到“跑赢行业”评级,目标价15.90 元,对应1.4x 2020eP/B。理由如下:

产业趋势明确:1)中国已经获得彩电、面板、LED、彩电芯片的产业链一体化能力,中国彩电品牌有机会在未来5 年超越韩国品牌。2)2019 年海信彩电销量2000 万台,全球排名第四。公司目标是4000 万台,跻身全球前二。3)2009-2016年之前公司ROE 在12%以上,1.5x 为P/B 估值下部区域。2017-2019 年由于公司盈利能力较低,ROE 处于低位,P/B 估值偏低。我们预计公司5 年内实现目标,销量CAGR 15%,届时品牌跻身全球一线,盈利能力将大幅提升(假设解决关联交易的问题)。

国企混改预期强:2019 年8 月,母公司海信集团被列入青岛国企混改清单;2019 年12 月,公司更名为海信视像(600060),定位视像综合解决方案提供商;2019 年12 月,海信集团将所持有的股份(22.996%)转让给子公司海信电子产业(海信集团高管有较高的持股比例)。

市场期望公司:1)改善治理结构,释放企业经营活力。2)解决同母公司关联交易的问题,提升海外业务盈利能力。海外海信彩电品牌业务由海信集团运营,公司代工,毛利率低。

3)解决集团内部同业竞争问题。海信集团旗下视像产业还有光通讯器件、商用显示、医疗技术与电子设备、智慧交通。

我们与市场的最大不同?2017 年以来公司业绩受彩电行业竞争加剧影响,持续低于市场预期,市场缺乏信心。我们预计公司未来五年有望成为全球一线品牌,ROE 重回12%以上,估值也将重回2016 年之前的水平。

潜在催化剂:国企混改释放经营活力;2020 年全球彩电销售改善。

盈利预测与估值

维持海信2019/20 年EPS 预测0.36 元/0.40 元,引入2021 年EPS预测0.59 元。考虑未来ROE 有望提升,上调评级至“跑赢行业”。

将视像类公司纳入可比公司,采取可比P/B 估值法,上调公司目标价58%至15.90 元,对应1.4x 2020e P/B,较当前股价涨幅空间20%。当前股价对应2019/20 年1.2x/1.2x P/B。

风险

中国彩电市场竞争加剧风险;国企混改进度低于预期。

申请时请注明股票名称