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海信电器(600060):混改序章开启 治理改善可期

发布时间:2019-12-26    研究机构:中信建投证券

  事件

  2019 年12 月24 日,公司接到控股股东海信集团通知:集团拟将其所持上市公司3.01 亿股股份(约占上市公司总股本的22.996%)转让给海信电子控股。交易价格拟定为10.77 元/股,转让价款总计32.41 亿元。

  转让后海信电子持有公司股份约3.9 亿余股,占公司总股本29.99%,将成为海信视像(600060)控股股东。本次筹划的股份转让后公司实际控制人仍为青岛市国资委,不会导致上市公司实际控制人发生变化。

  本次股份转让仍处筹划期,尚未签署正式股份转让协议,也尚未履行国资委产权管理综合信息系统备案程序,未取得相关备案文件,具有一定的不确定性,其涉及的后续事宜,公司将按照相关事项进展情况及时进行信息披露。

  简评

  1、海信系具备混改基因,海信视像变革蓄势待发历史复盘来看,海信集团作为山东省首家推行混合所有制改革的国有企业,在国企改革的探索与实践中走在全国前列。海信系的混改方向主要体现在引入优质外部参与方与强化股权激励两大方面。一方面,海信集团在集团下属公司中陆续引入以海丰、日立、石基信息为代表的优质国有、外资、民营资本,在改善公司治理与市场化运作水平的同时,通过强强联合扩大公司业务范围;另一方面,集团重视股权激励与人才绑定,在2001 年便联合经营管理人员周厚健、于淑珉、刘国栋等7 人发起设立海信电子产业控股,加强对核心业务骨干的中长期激励。

  相较于海信系另一上市公司海信家电,海信视像股权目前仍主要集中于青岛市国资委,股权及治理结构较为单一,治理和运营效率空间并未全部释放。截至2019H1,周厚健、代慧忠等7名高管合计直接持股117.02 万股,占公司总股本比例仅0.089%,股权激励存在不足。此次混改若顺利落地,将有效提升对管理层的股权激励,加强核心员工利益绑定,进一步提升公司治理结构与管理效率。

  2、混改筹划改善公司治理,实际控制人不发生变更海信集团与海信电子控股实际控制人均为青岛市国资委,本次股份转让拟在同一控制下的两个不同主体之间进行。1)本次筹划转让前,海信集团作为上市公司控股股东,直接持有海信视像5.17 亿股股份,连同间接持股合计控制上市公司46.53%的股权;2)筹划转让后,海信电子控股直接持股比例变为29.99%,成为公司控股股东,海信集团为公司间接控股股东,仍控制公司46.53%的股权。公司实际控制人仍为青岛市国资委,此次股份转让目的系推动海信集团定位调整,完善集团内部治理结构并促进海信视像长期发展,不会导致上市公司实际控制人发生变化。

  对价方面,根据《上市公司国有股权监督管理办法》,本次股份转让价格将按上市公司发布提示性公告日前30 个交易日的每日加权平均价格的算术平均值9.41 元/股与最近一个年度(2018 年度)经审计的每股净资产值10.769 元/股孰高原则确定,交易价格拟定为10.77 元/股,转让价款共计32.41 亿元。

  3、公司名更换为“海信视像”,匹配业务发展需要2019 年12 月2 日,公司董事会通过议案,拟将公司中文名称由:“青岛海信电器股份有限公司”变更为“海信视像科技股份有限公司”,公司证券简称将自2019 年12 月26 日起由“海信电器”变更为“海信视像”。

  海信电器此次名称变更,主要系为更好反映主营业务和战略定位。公司目前业务较为集中,在视像产业(包括高清智能显示终端、新型显示、运营服务等业务)的收入占营收比重合计超过90%,已形成以视像、显示技术为支撑,以智慧云平台为依托的生态内核,并逐步向智慧家居、智慧商用等领域广泛延伸。此次名称调整有利于公司统一对外形象,满足品牌管理与发展需要,进一步提升品牌的影响力。

  投资建议:短期黑电市场竞争仍较为激烈,公司业绩较为承压。但公司作为老牌龙头,技术积累较为深厚,国外市场增长前景良好。此次混改若顺利落地,将有效改善公司内部治理结构,提升高管与核心骨干的激励水平,进一步激发公司经营活力。我们预计公司收入2019 年为350 亿,略微下滑,2020 年为368 亿;归母净利润2019 年为4.04 亿,2020 年为5.05 亿,对应2019、2020 年PE 为34.3X、27.5X ,维持“增持”评级。

  风险提示:市场竞争加剧,TVS 整合低于预期。

申请时请注明股票名称