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海信电器(600060):成本红利与费用率下行 Q3同比改善

发布时间:2019-10-23    研究机构:华西证券

公司发布三季报,2019 年前三季度实现营业收入236.44 亿元,同比下降2.91%;归母净利润2.65 亿元,同比下降21.10%。其中2019 年第三季度实现营业收入85.4 亿元,同比下降17.4%,归母净利润2.02 亿元。

分析判断:

彩电行业需求疲软,Q3 收入承压。

据奥维云网(AVC)全渠道推总数据,2019Q3 中国彩电市场零售量1034 万台,同比-3.6%;零售额277 亿元,同比-10.4%。外出娱乐、手机直播、网站视频等渠道分流了消费者的娱乐时间,导致电视需求下降,同时房地产的需求拉动力减弱,新增需求不足。在产品更新换代层面,液晶电视的技术卖点创新力不足,行业需求疲软下公司Q3 收入承压,2019Q3 实现营业收入85.4 亿元,同比下降17.4%。2019Q3 内销市场需求不足拖累收入表现,但外销市场增长稳健。

成本红利推动毛利率上行,管理费用率改善提升盈利能力。

公司2019 年前三季度毛利率水平16.8%,同比提高2.9pct。其中2019Q3 毛利率水平18.59%,相较2018Q3 毛利率12.54%同比提高6.05pct,相较2019Q2 毛利率16.81%环比提高1.78pct。毛利率的提升主要源于Q3 面板价格的下降和产品结构高端化。2019 年Q3 液晶电视面板价格(32 寸-55 寸)同比和环比都出现了不同幅度的下降,原材料价格下行带来成本红利。同时彩电消费需求不断细分,尺寸结构优化升级,大屏市场增速较快,中小尺寸市场萎缩。公司并购TVS 后产品结构进一步提升,驱动毛利率水平提高。从费用率上来看,2019Q3 公司销售费用率10.8%,同比提高1.8pct,管理费用率1.7%,同比下降4.6pct;2019 年前三季度销售费用率10%,同比提升1.6pct,管理费用率1.7%,同比下降3.4pct。销售费用率提升的原因在于公司进行KA 渠道的优化并加大营销活动投入,管理费用率改善提升了公司的盈利能力,2019Q3 公司净利率2.7%,环比2019Q2 净利率0.8%提升1.9pct。

盘活票据资金,经营性现金流大幅提升。

2019 年Q1-Q3 公司经营性净现金流14.7 亿元,环比2019 年上半年8.6 亿元增长71%,同比2018年Q1-Q3 期间3.95 亿元增长272%。经营性现金流的大幅提升主要受盘活票据资金影响。为提高资金使用效率,公司加速回款并盘活票据和资金,非经常性损益增加,改善公司的整体利润。其中2019Q3 销售商品、提供劳务收到的现金为78.32 亿元,同比下降22%,下降幅度超过2019Q3收入降幅。

投资建议

经海外渠道调整,TVS 业务逐渐扭亏贡献业绩,东芝在黑电领域的技术优势和品牌力未来有望带来业绩增量。

经测算,预计公司2019-2021 年实现营业收入347.6/361.5/383.0 亿元,EPS 为0.25/0.37/0.41 元,对应当前股价PE 为39/26/24 倍,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

宏观经济下行风险、原材料价格变动风险、市场格局变动风险。

申请时请注明股票名称